我国ESG投资带有鲜明的“双碳”色彩。华少/制图

城市与区域治理研究院韩涧明/文

2024年6月4日，国务院国资委发布《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》，要求“切实加强环境、社会和公司治理（ESG）工作，将ESG工作纳入社会责任工作统筹管理，积极把握、应对ESG发展带来的机遇和挑战”。具有“高标准社会责任”的央企呼之欲出！

以央企的市场引领作用，当ESG发展路径越来越清晰，ESG在中国的未来也越来越清晰。

一、ESG投资逻辑

按照2024年1月8日彭博行业研究数据，全球ESG资产在2022年超过30万亿美元，并有望到2030年超过40万亿美元，占全球140万亿美元管理资产（预计）的25%以上。

我国ESG投资规模则已超过30万亿元人民币。

由ESG所引发的、方兴未艾的市场为什么重要？其投资逻辑是什么呢？

简言之，所谓ESG,就是人类社会在确立了未来企业的更高衡量标准（环境、社会、公司治理三方面）之后，全球企业竞相进阶至更高级模式。而强者恒强，对于投资者来说，更有前途、更高质量的ESG企业更值得投资。

回溯历史，企业的诞生，其最初目的是赚钱，即通常所说，赚钱即商人的道德。

但是，随着社会发展，人们发现，企业以赚钱为唯一目的是不行的——企业不仅要赚钱，其本身的结构也应该是健康的、对社会有益的，在赚钱的同时需要承担社会责任，还要对整个人类的生存环境负责。

2004年，联合国全球契约组织发布报告《在乎者即赢家》（Who Cares Wins）。“ESG”一词，由此首次成为国际主流声音。这份报告，说明了如何将ESG因素整合到公司运营中。ESG的3个基本组成部分也因此清晰：环境、社会和公司治理。

从企业的角度来看，这3个组成部分，要求从企业自身、到企业与社会的关系，再到企业与全球环境的关系，都是健康的。

ESG,为非财务指标。也就是说，ESG的存在，使得社会公众衡量一家公司，已经不只是看它的财务状况，而是同时衡量它与社会的关系：好公司是能够给社会带来更好“福利”的公司，而不是相反。

但同时，ESG虽非财务指标，却又可以有力地佐证企业的财务状况。与单纯追求效益的公司相比，同时具有ESG能力的公司，显然更为出色，更加强大，也更能够吸引投资的关注，获得投资者的认可。

比如说，德国Statista研究部对2021~2024年标准普尔500指数（美国500强公司指数）与标准普尔500 ESG指数（不包括烟草、争议性武器及不符合联合国契约的公司）的表现进行对比，发现两者基本走势类似，但从2021年4季度之后，标准普尔500 ESG指数就开始跑赢标准普尔500指数，平均高出4%.意味着ESG在专业投资者中受欢迎程度更高。

上述观察也符合人们目前对ESG的基本认知，即在经济和社会发展趋势作用下，全球公司的ESG整合和维护水平逐步提高，而投资者将ESG重点公司纳入其投资选择的优先级也更高。

另有全球调查显示，在接受调查者中，超过三分之一的人愿意优先考虑ESG收益，而不是单纯的、更高的投资回报。他们若觉得公司没有采取足够的行动来关注ESG相关目标，会从公司撤资。风尚所及，88%的高净值千禧一代会积极评估其投资对ESG的影响，其中超过50%的人已主动停止投资对人们健康和心理健康有直接影响产品的公司。

晨星研究所通过数据研究发现，若在2018年12月向ESG基金投资100美元，至2023年，该基金的回报率是35%,而传统基金的回报率是25%.

摩根士丹利可持续投资研究所的报告支持了晨星的观察，认为ESG股票与基金的表现，都要优于传统股票与基金。摩根士丹利报告引用数据称，2023年12月，全球ESG基金的资产管理规模为3.4万亿美元，占全球总资产管理规模的7.2%,绝大部分（87%）位于欧洲，10%位于美洲，3%位于世界其他地区。

同时，摩根士丹利报告指出，科技是全球ESG基金投资的最大行业。由于对科技股持股比例过高，也使得2024年投资美洲的ESG基金在全球收益最高。ESG基金的其他投资重点还包括工业及医疗保健等。

二、我国ESG投资现状

我国ESG投资，是伴随着国家“双碳战略”而发展起来的，因此带有鲜明的“双碳”色彩。

ESG既然包括三个方面，是对企业的全方位升级，那么，其投资也应基于环境、社会、公司治理三方面展开，而我国ESG投资更多集中于绿色低碳方面（如绿色能源、绿色交通），在社会、公司治理方面比例较低。

就领域而言，绿色信贷、ESG债券、ESG公募基金、ESG银行理财，是目前我国几个主要的投资种类。

1.绿色信贷。目前绿色信贷是我国ESG投资的绝对主力。2012年，银监会下发《绿色信贷指引》，引入绿色信贷。目前，中国是全球最大绿色信贷市场。按照中国人民银行数据，截至2023年末，本外币绿色贷款余额30.08万亿元，同比增长36.5%,高于各项贷款增速26.4个百分点。

其中，投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款分别为10.43万亿元和9.81万亿元，合计占绿色贷款的67.3%;投向基础设施绿色升级产业、清洁能源产业和节能环保产业贷款余额分别为13.09万亿、7.87万亿和4.21万亿元，同比分别增长33.2%、38.5%和36.5%;投向电力、热力、燃气及水生产和供应业绿色贷款余额7.32万亿元，同比增长30.3%;投向交通运输、仓储和邮政业绿色贷款余额5.31万亿元，同比增长15.9%.

2.ESG债券。万得数据显示，截至2024年6月19日，我国已发行ESG债券达4030只，排除未披露发行总额的债券，存量规模达6.08万亿元人民币。其中绿色债券（环境方面）余额规模占比最大，达61.84%（ESG债券主要包括绿色债券、社会责任债券、可持续债券和可持续发展挂钩债券4类）。

荷兰国际集团经济和金融智库预计，2024年全球ESG债券发行量有望达到8200亿欧元（约6.4万亿元人民币），与2023年8150亿欧元的发行规模保持稳定（2021年发行量曾达1万亿欧元，但此后受新冠疫情等影响下滑）。而2024年，欧元将占全球ESG债券总发行量的40%,达到3250亿欧元（约2.5万亿元人民币）。

根据气候债券倡议组织（CBI）联合兴业研究发布的《中国可持续债券市场报告2023》，2023年中国在境内及离岸市场发行了总额为9400亿元人民币的绿色债券。其中符合CBI绿色定义的发行量为约6000亿元，中国连续两年保持世界最大绿色债券发行市场地位（按符合CBI定义的绿色债券统计口径）。

3.ESG公募基金。万得数据显示，截至2024年6月19日，我国市场上存续的ESG公募基金产品共540只，净值总规模达5067.88亿元人民币（约700亿美元）。其中环境保护产品（环境方面）规模占比最大，达40.50%.

在国际市场，ESG基金是ESG领域的主流投资品种，约3万亿美元规模。我国ESG公募基金约相当于其1/40.

2023年，全球ESG基金表现欠佳，规模有所收缩。有声音也在怀疑ESG是否具有真正的盈利能力。包括在投资过程中的“漂绿”（挂羊头卖狗肉）行为，也在干扰正常的ESG投资。我国ESG公募基金近来也有放缓趋势。

4.ESG银行理财。万得数据显示，截至2024年6月19日，市场存续的ESG产品共540只。其中纯ESG产品规模占比最大，达61.48%.

按照银行业理财登记托管中心2024年2月2日发布的《中国银行业理财市场年度报告（2023年）》，银行理财市场2023年累计发行ESG主题理财产品120只，合计募集资金超1100亿元（仅约为我国ESG公募基金的1/5）。截至2023年12月末，ESG主题理财产品存续余额达1480亿元，同比增长13.50%.

值得注意的是，国务院国资委《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》是在“培育国际竞争合作新优势”内容下谈ESG的。

在当今全球已经构建ESG企业评估环境的背景下，中国企业要想在国际环境中胜出，ESG方面的胜出是必须的。由于ESG代表着更为先进的企业治理，ESG的现实意义，在于如何最有效地举全社会之力，为本国企业升级、赢得未来。

ESG是以细节指标体系做衡量的，国际方面也在探讨这一体系的标准化与数字化，这会令企业走向高度的透明化。而透明化，也是当代企业健康发展，同时对经济与社会生态产生良性影响的有力保障。

中央金融工作会议提出，要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，为金融强国建设指明方向。很多人误解为，ESG特指其中的“绿色金融”。实际上，“五篇大文章”均为ESG方向，只是殊途同归的不同表达方式而已。

目前，公司的ESG治理，采用ESG披露与ESG评级结合。ESG披露，即由相关治理公司向公众提供自己公司的ESG治理情况。原则是，披露即负责。公司对自己发布信息的真实性担责。

2024年4月12日，我国首部系统性可持续发展报告披露规范——《上市公司可持续发展报告指引（试行）》发布，5月1日起实施。该《指引》要求可持续发展信息强制披露的公司包括：被纳入上证180、科创50、深证100、创业板指数的样本公司、以及境内外同时上市的公司，共计450余家。其余上市公司，为企业自愿披露。

与ESG披露同时发展的ESG评级，则是投资者了解公司ESG治理情况的第三方机构，目前评价体系标准各有不同。

ESG很像体育领域中的奥运会——在有了一个核心目标之后（奥运会是更高、更快、更强），一点点完善规则，加入的各方按照相关规则争取各自的位置。与奥运会渐渐老去相比，ESG目前在全球只算是雏形初具。

而中国ESG投资市场，在经历了第一阶段的快速生长并走向“深水区”之后，相关各方也在进一步吃透相关规则，谋求下一次突破。